如何看待四季度国债发行计划？
事件
财政部于9月30日公布第四季度国债发行安排，分期限与券种来看：
● 关键期限：10-12月将分别发行1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y期限国债各一只；
● 短期国债：对于期限为28天、63天、91天、182天的，10月将分别发行1只、1只、2只、2只；11月将分别发行1只、1只、3只、2只；12月将分别发行1只、1只、3只、2只；
● 超长期一般国债：12月将发行1只，期限为30Y；
● 储蓄国债：10月将发行3Y和5Y凭证式各一只；11月将发行3Y和5Y电子式各一只；
● 超长期特别国债：10月将发行1只20Y、2只30Y、1只50Y；11月将发行20Y和30Y的各一只。
今年前三季度国债发行情况如何？
从总量上看，今年前三季度国债的总发行量为9.79万亿元，总偿还量为6.39万亿元，净融资额为3.40万亿元。其中，一般国债的总发行量为8.64万亿元，总偿还量为5.99万亿元，净融资额为2.64万亿元；特别国债的总发行量为1.15万亿元，总偿还量为0.4万亿元，净融资额为0.75万亿元。根据今年国债净融资限额为4.34万亿元，其中一般国债3.34万亿元，特别国债1万亿元，可得四季度国债预计净融资额约为0.94万亿元，剩余一般国债0.7万亿元，特别国债0.25万亿元。
四季度国债的发行规模预计为多少？
我们采用今年前三季度单券国债发行规模来对四季度国债发行量进行推算。平均单券规模方面，对于一般国债，前三季度发行的期限为28天、63天、91天、182天、1Y、2Y、3Y (记账式)、3Y(储蓄)、3Y(凭证式)、5Y(记账式)、5Y(储蓄)、5Y(凭证式)、7Y、10Y、30Y、50Y的平均单券规模分别为211.3亿元、227.9亿元、364.4亿元、459.2亿元、1170.2亿元、1159.7亿元、1158.8亿元、237.5亿元、140.0亿元、1157.4亿元、237.5亿元、140.0亿元、1078.0亿元、1233.5亿元、280.0亿元、230.0亿元；对于特别国债，前三季度发行的期限为10Y、15Y、20Y、30Y、50Y的平均单券规模分别为3000亿元、1000亿元、460亿元、502.2亿元、350亿元。
根据第四季度国债发行安排和前三季度平均单券规模，测算得出10-12月预计发行量分别为1.13万亿元、1.08万亿元、0.97万亿元，进一步结合到期偿还量，10-12月预计净融资额分别为0.35万亿元、0.85万亿元、0.43万亿元，与去年同期水平大致相当，分别为0.35万亿元、0.56万亿元、0.85万亿元。
总结
整体而言，从年内国债剩余发行余额的角度来看，10-12月国债净融资量整体并不高，当前或已接近发行尾声，但根据四季度国债发行计划以及1-9月平均单券发行规模进行预测，单月净融资节奏与去年大致相当，高峰集中在11-12月。值得注意的是，年内同期限的国债单券发行规模呈逐步增加的规律，因此在净融资额度内，四季度存在国债单券规模明显缩小的可能性，或是财政政策超预期，增发特别国债、上调赤字率同时增加单券发行规模等。
注：除10月份期限为28天、182天、3Y(记账式)、7Y的国债发行规模已知，采用实际值测算外，其余均采用前三季度平均单券规模测算。
⚫风险提示：
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《如何看待四季度国债发行计划？》（发布时间：20241009）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
邮箱:hongziyan@hazq.com
适当性说明
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供华安证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以华安证券研究所发布的完整报告为准。若您并非华安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户。市场有风险，投资需谨慎。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业及公司评级体系增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
相关报告
#利率债#
债市在等的不是某个点位，而是波动
商业银行配债增量创年内新高
2.04%，债市多空再探讨
政府债供给或难扰动利率下行
短债还有多少空间？
#城投债#
城投净融出创新高，年内累计接近冰点
城投回售是否又成风险？
8月那些城投商票逾期？
定融持续放量，城投融资需求仍在
终止比重提升，批文获取难度不减
#金融债#
消金公司债怎么投？
一图看清108家银行债券主力持仓机构
青海36家银行挖掘指南
西藏3家银行挖掘指南
保险公司如何应对利差损风险？——来自日本的经验
#可转债#
大股东转债减持节奏放缓
转债市场流动性持续修复
关注临期低价转债投资机会
转债退出新变化：非转股方式占比上升？
低估值+高YTM策略：债性与股性的综合
#机构行为#
截至节前，固收卖方观点出现分化
一文对齐节前债市技术面“颗粒度”
临近2%，债市卖方与买方情绪依然积极
季末资金面会有多大扰动？
固收卖方情绪进一步乐观
#债市策略#
水穷云起，柳暗花明——2024年可转债中期策略
美日欧低利率下，央行调控思路与金融机构投资策略
ABS中期策略：供给收缩&机构增配，ABS投资价值探析
信仰已被充值，趋势还在深化——2024年城投债中期策略
金融主体布局，行业/条款博弈——2024金融债中期投资策略
（转自：债市颜论）
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP
